日本政府將大手掃盈富基金?

想知點解尋晚美國大升？

而今日港股應該亦會大升（如果唔升等大陸黃金周完的話，就係個市對你好，等埋你上車）

Why？

因為日本政府之前賣美元、買美債而完全無力將日元推低。



所以，佢哋就話會印日元之後乜都買，務求令日元貶值。包括全球各地嘅ETF。（Bank of Japan Statement）

咁全球流通量最高啲ETF，全部都係指數ETF，喺香港即盈富基金（2800）。

你估2007年我哋心目中嘅資金自由行投資者唔理價，見貨就買？
定係2010一個會亂印日元去推倒匯價嘅日本央行？

32000點 here we come (again)？

我對維園阿哥嘅睇法

我有對維園阿哥嘅睇法想同大家分享。

自拍咗段片叫 "任亮憲 好man！簡直係..."

To the Video!

Seth Klarman's book

Ok.

Here is Seth Klarman's book "Margin of Safety" in .pdf format.

As mentioned on i-Cable's Wall Street Express 2010 May 24

點解美股千點Deep V

上星期四，花旗國股市出現Deep V市，相信大家都知。嗰一刻，大家可能瞓緊覺，所以起身睇新聞知道時，已經過咗去。不過，見有股票如「管理顧問」公司Accenture(ACN)，喺十幾分鐘內由40(美元，下同)跌至一仙之後，彈番上40蚊，又或拍賣行蘇富比(BID)由30蚊跳至十萬元一股之後，又撻番落去，真係驚心動魄。

到今日，孫柏文亦見到唔少解釋呢個現象嘅理由。芸芸理由中，當日首先出台嘅，就係最常用嘅解釋，有人手指粗得滯，落錯盤。呢個解釋咁受歡迎嘅原因，因簡潔乾淨，亦因「唔小心」呢三個字由3歲到80歲都識，所以一有異動，就會被人用。不過我一聽呢個解釋，第一個反應係：「千手觀音呀！一次過隊冧咁多隻！」

好，過咗一日，「唔小心」等理由開始冇市場，又要搵其他理由解釋。咁如果唔係唔小心，即係「特登」㗎啦！咁邊個會做呢啲嘢？如果睇我哋特區傳媒，又係股市大跌時嘅model answer，一定係大鱷係幕後黑手，所以啲頭條都係「美查造市」。

講真，因曾喺報紙財經版做全職，所以我係好同情嗰啲要喺上周五交稿、起題、搵解釋原因嘅撰稿員同編輯，當由社長到隔籬娛樂版嘅intern都問你點解時，「大鱷搞事」真係幾好用。

到周末，總統奧巴馬啲政治化妝師仲勁，走出來話：「唔排除係有人搞破壞。」即係首先由「唔小心」，變成「特登，因大鱷損人利己」，到最後美政客最鍾意嘅「特登，仲要係拉登，因恐怖分子損美又不利己」。真係天下烏鴉一樣黑，奧巴馬都要抽反恐水。

咁多個解釋，最服嘅係網站zerohedge。佢話，喺雷曼爆煲後，市場因缺乏買賣盤，一旦啲order側埋一邊，就會大升或大跌。所以紐約交易所就氹啲大行做Supplemental Liquidity Providers，即原有外「整多一層流通量提供者」。每個成功交易，你就要俾佣金，佢哋就收回佣。

咁因呢啲「流通量提供者」接或沽貨俾你，未必能即時搵到另一方去做交易，所以就令銀行本身要坐盤。以前銀行坐盤，就被鬧炒嘢，有呢個計劃時，就揸正牌坐盤。咁計劃行到今年初，就差不多被一間銀行壟斷，你估吓係邊間？冇錯，就係高盛！ 原來，據zerohedge預料，到3月底，每日有55%嘅紐交所嘅股票交易，高盛係買賣其中一方。咁近呢一年，zerohedge都經常警告話，如果太依賴單一個買賣家，市場好可能會出現供求嚴重失衡嘅情況，爆啲不尋常嘅成交價。

仲有，原來嗰個「整多一層流通量提供者」計劃，喺上月底完咗，上周明顯因流通量忽然失衡(失蹤？)及投資者近期炒股有玩「冚棉胎」嗰隻心態所至，zerohedge之前嘅告誡，我覺靈驗，佢哋警告會再發生，但deep V真正理由，係發生嗰刻，我搭緊飛機去洛杉磯，剛進入花旗國領空。我呢個淡友一到，美股聞風喪膽，仲唔跌一跌俾個面？

歐央行焚毀歐元

上周三，孫柏文已經寫咗篇題為「歐央行瘋了！」嘅文。我喺篇文裡面不斷強調，歐元呢樣嘢由八十年代學術討論開始，到千禧年代落實，一路以來都被視為西德馬克的延續。


如果你係位八十後讀者，唔好話馬克係乜，分分鐘會問我：「點解『德』前要加個『西』？」所以，今日都要解釋吓當年嘅西德馬克有幾勁。


故事起源喺第一次世界大戰。1918年德國投降，被迫賠巨款俾戰勝國。因政府除咗還黃金俾其他國家，就冇錢做其他嘢，所以為應付出糧俾公務員等開支，德國政府開始印銀紙照用。


到1924年，通脹差到啲面額有十幾個零嘅鈔票，都係俾人用來火燒取暖，因已冇晒價值。所有儲蓄化為烏有，經濟因價格不穩，令返工和投資等活動停頓而崩潰，國家大亂，令嗰啲話自己係「強政勵治」嘅人上台，亦即係希特拉。希特拉上台，最後令德國人民捲入戰爭中。母親失去丈夫、孩子，德國喺第二次世界大戰後，仲要被分裂，最後成為東、西德兩國。


走自由主義嘅西德，人民達成共識，迫政客唔可以貪一時政治之快，做民粹嘢，最後令制度崩潰，瘋人上台。至於貨幣價值嘅穩定，亦成管治基石，唔可以話經濟唔好，就將貨幣貶值，增加出口。


題外話，特區政客不論直選或功能組別，都係會攞本經濟教科書出來，跟住話：「貨幣貶值好！能推動經濟！」佢哋係歐洲級政客，不過係南歐嗰隻。如果香港民粹政客係希臘人，仲唔係企喺攝影機前、暴徒最前線，「要求」「公義」？火燒銀行職員？你估會好似德國政客咁，要政府量入為出？


所以德國喺二戰後，貨幣穩定嘅教訓，可以話係每個屋企用自己啲小朋友嘅血同命換返嚟，效果係成為國際投資者信賴嘅貨幣。故事的另一教訓係，經濟唔好，都只係食少啲，貨幣不穩係會大規模死人。


到千禧年，歐元面世，大家就假設係馬克嘅延續。試諗吓，如果德國人透過選舉、公投，都能接受放棄馬克，改用歐元，歐元都應該係OK嘅。


點知，到2010年嘅今天，歐元真係應驗咗佛利民十年前嘅預測。佛爺當年話，歐元捱唔過歐洲第一個大衰退，理由係歐央行頂唔順南歐國用貶值減債嘅要求，令德國放棄歐元，或歐央行揸正來做，令南歐國退出。


今時今日，歐洲用緊咁多招，招招都係得一個後果，就係歐元貶值。所以都係繼續沽歐元！因歐元唔係馬克。

歐央行瘋了！

希臘及其他南歐國嘅債務危機，喺上周末卒之「解決」。大家唔好以為，係嗰啲咩國際貨幣基金組織(IMF)、歐盟聲稱會俾嘅好多千億歐元救希臘方案。

咁嘅救市方案永遠都有個死穴，就係錢從何來？若要它國的國民、納稅人救希臘，喺民主政治成熟的國家係很難嘅，咁救完希臘再救西班牙、葡萄牙等，又邊會再有錢？若我係借貸過度嘅政府，都想有枝魔術棒，一揮就有錢還、有錢使。有魔術棒，就唔使俾啲民選國會阻住晒，你啲67歲先退休嘅德國人唔肯救啲60歲就可以有政府老人金嘅希臘人？冇問題。魔術棒呢，就只係喺小朋友童話世界先有。我哋成年人世界，就唔係叫嗰個神奇變錢器做魔術棒，而係叫做印鈔機。係咁印，係咁印。

點解孫柏文話希臘、南歐問題已「解決」？因為歐央行做咗個小改動。不過呢個小改動，係登陸月球太空人岩士唐嗰隻，即係one small step for歐央行、one giant fall for歐元。

呢個小改動，就係之前，如果銀行手緊，可攞抵押品俾歐央行去當，不過歐央行冇「二叔公」驗貨睇價嘅能力，所以就將工作外判俾啲信貸評級公司。啲抵押品嘅信貸評級要達標，歐央行先會受。歐央行剛宣布從本周起，任何希臘國債，都毋須再要信貸評級，都可做抵押品借錢。仲要金額係票面值計。

今時今日，你用例如100蚊問希臘政府買張每年有8厘息嘅十年期國債。跟住就將張債券俾歐央行當抵押品借錢，歐央行即時俾100蚊你，每年收1厘息，不過希臘政府仲係俾8厘利息你，你淨賺7厘。跟住你又攞歐央行借俾你嘅100蚊，又買多張年息8厘嘅希臘國債，又再俾歐央行當抵押品借錢，不斷咁做。你原先嗰100蚊，分分鐘有好多倍利潤。打個比如，有個地產發展商賣危樓，仲要係好多貨。但佢就同買家講話會租番做佢公司嘅辦公室，每年俾相等如購入價8厘嘅租。跟住你就攞張地契做按揭，銀行俾你做十成同只收1厘息，以前銀行會派人驗樓，但依家唔使，你要賺仲唔瘋狂循環咁買樓？

你問邊間銀行會咁唔錫住啲資本？有，咪就係可亂印鈔票嘅歐央行囉！亂印鈔票令現金持有人被秘密地剝削，不過債仔就靜悄悄減債。未有歐元前，啲南歐國好鍾意咁做，所以要氹現金持有人買佢隻貨幣，連短息都要高。

依家歐央行咁做，已與以前南歐啲央行一樣。即係如果你仲妄想歐元等於西德馬克，你就係倒錢落鹹水海。

歐元已等於葡萄牙埃斯庫多、西班牙比塞塔、希臘德拉克馬。倘若嗰啲貨幣得1厘息，仲唔不斷兌美元？如果你仲未，快啲沽歐元啦！歐央行已簽歐元嘅死亡令，依家只係等德國人民發難，德國脫離歐元區。第一站係歐元兌美元一兌一，一注獨沽歐元！

財長魯賓利疊利

呢個世界，有啲人話投資銀行高盛(Goldman Sachs)玩晒，有啲西方傳媒行家，甚至封佢哋為「吸血八爪魚」，不但無孔不入，仲要勢必搾乾搾淨。


咁佢哋個朵咁勁，裡邊啲人就算唔係三頭六臂，都應係非常有傳奇色彩。多唔使講，就講佢哋前話事人魯賓(Robert Rubin)，咁佢除咗喺高盛返工外，仲有回饋社會，做過九十年代克林頓政府嘅財長。


今日講佢嘅原因，係因為魯賓疑似爆性醜聞。話說有個叫Iris Mack(下稱麥小姐)嘅女子，佢曾經喺金融海嘯前，喺最大倒閉公司Enron做過嘢，後來轉會過去哈佛大學信託基金做資產管理。


點知因為喺02年警告，話基金嘅衍生工具投資非常危險，而被魯賓嘅財長接任人、之後02年做咗哈佛校長嘅薩默斯(Larry Summers)炒咗。最後當然麥小姐冇錯，因為哈佛後來喺金融海嘯中，因衍生工具投資輸鑊甘。


麥小姐讀書時已來頭不小，佢係哈佛第二位黑人女性，成為應用數學科嘅博士畢業生。咁原來佢喺香港時間上個禮拜五，喺左翼新聞網站Huffington Post自爆，話有次魯賓約佢喺邁阿密食飯，嗰次只係佢哋第二次見面，第一次見面時，麥小姐佢仲要係素顏。


不過，食完飯之後，行返酒店時，魯賓就問麥小姐想唔想上房cuddle「搞搞震」。麥小姐話，因佢一路以來都係條數學書蟲，對異性提出嘅建議，都係反應比較遲鈍，就算用盡佢哈佛訓練嘅博士級腦袋，都唔知究竟「搞搞震」即係點解。


不過，都未諗完，麥小姐就話魯賓隻手已似八爪魚般周圍「走」。麥小姐仲喺篇自爆文章中，好用心機咁仔細地形容佢哋嘅接吻過程。


可能麥小姐係應用數學科博士，佢哋嘅接吻最好用compound interest來形容，即正式翻譯係「複式利息」，而通俗啲嘅就係「利疊利」。


講到呢度，大家一定喺度估麥小姐幾歲？可以第一次素顏見面，都令財長神魂顛倒。其實，呢度就係點解孫柏文今日要同大家分享呢個故事。故事教訓所在，就係要做到高盛高層，兼任財長，口味唔可以同市井之徒一樣。


想搞搞震嘅，都要搵個學歷高、有膽頂撞上司，同埋唔係後生女。冇錯！麥小姐其實係個熟女，今年已經52歲。不過點都好，呢個周末，魯賓都應該係瞓廳囉。

Iris Mack

歐元跌為何它不升？

星期一，孫柏文為大家繼續分析過為何歐元續跌，係不能抵抗嘅命運，亦喺最後話會喺今日同大家分享一間理應能受惠嘅公司。

睇會考經濟教科書，當一隻貨幣貶值時，入口會因使用貨幣嘅消費者購買力削弱而減少。如果入口商不能加價，但因入貨成本上升，就會賺錢少咗，有時更可能會出現虧損。喺特區上市嘅股票中，因歐元貶值同以上會影響入口嘅因素，所以市場驚佢會賺少咗嘅公司，相信表表者必屬思捷環球(330)。

思捷嘅股價，亦眾望所歸、冇得留低咁喺一個月前今日嘅約60蚊股價，跌到噚日收市嘅47.45元一股，跌幅超過兩成，同期歐元則跌約8%。

思捷股價跌多過歐元其實好正常。點解？例如1歐元兌10港元，一件貨成本100港元，出口德國賣15歐元，即收入係150港元，盈利係50港元。

咁歐元跌8%，每歐元兌9.2港元，不過件貨都仲係賣15歐元，即港元收入就減到138元。

因成本仲係100港元，盈利就得38元，比之前有50元，下跌24%。貨幣跌，盈利跌得更深。

掉轉頭講，出口商就會因以上嘅因素被反轉而收惠，咁特區有冇公司係歐洲貨嘅出口商？有，就係09年11月上市嘅利邦控股(891)。

呢間公司，係利豐(494)嘅姊妹公司，屬同一集團。佢哋嘅業務，就係喺東亞地區，特別係大中華地區，賣歐洲名牌男士服裝同飾物。

大家可能問，咁呢隻股票又因歐元跌，升咗幾多呢？

利邦不但冇得升，仲要跌超過一成。股價係反映公司未來盈利，點解呢間公司擺到明會因匯率轉變而受惠，都要跌？唔通啲教科書dump得？

其實利邦喺呢個歐元跌浪中嘅表現，就係炒股、投資唔可以就咁用啲基本經濟學理論後，就衝埋去做買賣嘅最好例子。

咁點解股價理論上應升，不過又冇？第一，佢嘅估值算高，上月今日嘅市盈率都約超過40倍。即如無盈利增長，你用一蚊買呢隻股，要40年後先回本。上月股市因歐元區動盪下跌，令其他股票抵買咗，咁就算你賺多咗，都可能因市盈率被壓令股價下跌。

第二，睇利邦嘅年報，佢哋話有做外匯對沖，咁即係話匯率對盈利影響細。大家都知利豐出名醒目，同系嘅利邦分分鐘對沖到外匯零影響，所以就算理論上受益，都喺冇佢著數。

第三，利邦賣貨嘅毛利率已經好高，有七成幾。所以就算入貨價平咗，都係少少。而佢哋始終賣非常高檔嘅服飾，如果東亞地區被中央收緊政策影響，收入減少時，成本平咗都係冇用。

所以結論係，買股都係做足功課好啲。


作者為前石油業證券分析員，視股市為終身學習場