建基香港 英國監管

孫柏文有個朋友講，話佢細個嘅時候，有日佢阿爸話，曾經「出過事」、讀書讀得唔好嘅表姐要搬去同佢一齊住。因為表姐之前讀書成績突然退步，所以班大人就要佢住喺我一向讀書好嘅朋友屋企裡面，力挽狂瀾。

點知表姐一到埗，就向我朋友父母大大聲話：「雖然我人住呢度，不過都係聽我阿爸話㗎！」冇辦法，朋友舅父咁縱佢表姐，如果搵監管機構，我都搵個鬆手嘅。在08年11月，我有份搞嘅公共政策智庫「獅子山學會」同英國智庫「International Policy Network」出咗份政策研究報告，講今次金融海嘯成因。當中，我哋學會嘅代表再三強調，啲銀行「揀」鬆手嘅監管機構，而投資者又唔知有幾鬆手嘅情況下，最後出事。

點解今日要重提十幾個月前嘅見解？因為幾日前卒之出咗雷曼兄弟倒閉嘅終極驗屍報告。相信大家都記得，金融海嘯喺07年中開始，買家因唔知背後資產價值，令個別債券嘅交投量跌至零，或要賤價先有買家。

咁當時投資者知道好多投資銀行，借咗好多錢，做三四十倍槓桿，買到成手都係呢啲品質成疑，又冇交投嘅債券資產。做30倍槓桿即係點解？即係用一蚊本，再借30蚊返來，跟住買例如一件31元嘅貨。如果升到32元，嗰一蚊本就賺一倍，如果跌到30元，就輸晒嗰一蚊本。咁資產價格就係咁跌，股東紛紛要求呢啲投行嘅管理層，快啲搵方法解決呢個情況。如你係管理層，你會點解決？由07年中拖拖拉拉至08年第一季。乜都冇做自救嘅Bear Stearns就被擠提，之後摩通用賤價收購，仲要收購後頭300億美元(約2,340億港元)虧蝕要聯儲局包底。五大投行死咗間，其餘即做嘢。

高盛就搵AIG做對沖，用財技減風險。美林就係咁集資，每季都集，希望多啲本就可頂得順虧損。雷曼呢？佢哋就好嘢，真心覺得手上資產質素冇問題，就用財技遮住啲資產，希望捱到雨過天晴。佢哋用一樣叫做「Repo 105」嘅方法，喺每季季結前執靚盤數。Repo 105，就有如雷曼喺季結前，走去當舖高價押晒啲出事債券，季結後幾日就還錢贖回。當舖因雷曼係大行，又只係借得幾日，就俾佢亂嗌價借。

雖然係當舖貸款，不過雷曼就話係賣斷資產，所以入帳時，每次季結就突然多咗好多現金，又冇晒垃圾資產，槓桿仲要由幾十倍跌到得25倍。點解雷曼可以將交易定為賣斷資產，而唔係借貸？係因為嗰啲交易喺英國進行，根據英國監管條例係可以咁入帳。英國監管真鬆手啊！仲要今時今日都仲係咁。

雷曼都死咗咁耐，點解今日要重提？因為大家如果有留意，匯豐(005)總裁一月高調番香港上班，被記者問時就話：「匯豐係大銀行，建基香港，不過受英國監管。」嗰日冇端端要講邊個監管，咪就好似我朋友個表姐咁囉！