滙豐未驅魔

噚日滙豐（005）公布06年全年業績，真係再次賺好多個億。基本上，滙 豐份06年業績冇乜驚喜，除咗花旗國市場之外，個個部門都交出成績，達到預期。而因市場覺得喺未來（除花旗國之外），個個部門都會繼續交出成績，所以，我 相信今時今日最影響滙豐股價嘅因素，就係滙豐喺花旗國嘅業務07年會點。

雖然，孫柏文曾 經呼籲滙豐管理層，不如嚟一次痛痛快快嘅「驅魔」，為花旗國業務做一次非常保守（即係好多）嘅壞賬撥備。最好就係多到全世界都覺得去得太盡，做得太多。到 時候，股價雖然會大跌，不過就會一次過見底，然後可以開始反彈，因為投資者毋須要為花旗國業務再擔心。而噚日，聽聞真係有人問過滙豐管理層可唔可以咁做， 不過滙豐主席就答話：「喺新嘅會計制度之下，唔可以做一啲市場預期之外嘅預測，繼而落實相應嘅措施。」

孫柏文聽 落都覺得滙豐好慘，今時今日嘅會計制度有咁樣嘅準則，令上市公司「唔可以做一啲市場預期之外嘅預測」係因為以前90年代尾，世界上好多上市公司，都會用一 啲被市場預期之外好得多嘅預測，去衡量一啲資產價值。跟住即刻將資產升值，撥入盈利，就算未有現金到手，都已經話自己賺咗好多錢。所以先至會有咁樣嘅新會 計準則。

股價有壓力

當 然，如果一間上市公司唔可以做比市場預期樂觀嘅預測，就當然唔可以做啲比市場預期悲觀嘅預測。即係如果仲有人成功供樓，就唔可以為佢哋嘅按揭做定撥備。如 果喺呢個情況之下，滙豐管理層只可以將盈利預測調低，最終極當然可以學專門做「還款能力低」嘅花旗國人按揭公司Novastar Financial咁，話未來五年都唔會有盈利。不過，咁樣都係下下策，因為只要市場唔覺得係「一次過」解決晒啲問題，就會令花旗國業務繼續好似「魔鬼」 上身咁，繼續纏擾滙豐。即係話噚日滙豐驅魔失敗，股價繼續會因花旗國業務有壓力。

不過，滙豐噚日都有話過會有四大因素，主宰花旗國已經放咗嘅債會否喺未來變成壞賬。今日為大家逐一分析。

1．大圍經濟情況economic conditions。你可以信會好，亦可以信會唔好，雖然大圍經濟情況一定會對壞賬水平有影響，不過我絕對覺得其他因素更重要。

2．花旗國樓市狀況state of the housing market。係《金手指》嘅fan屎，都應該記得我曾經講過花旗國樓市會比「八萬五」仲差，所以我相信都冇需要再講。

3．利息走勢level of interest rates。呢個因素嘅影響就好難講，因為現在市場長息同短息都差唔多，所以做定息或浮動息率按揭，短期之內面對嘅每個月供款都差唔多。所以如果供唔起定息按揭，浮動息按揭都係會供唔起，一樣會斷供。

4． 究竟「還款能力低」嘅花旗國人仲可唔可以做按揭availability of financing options for sub-prime borrowers。我覺得呢個因素先至係最重要，一年前，一個「信譽不良」嘅人一定可以做到按揭，而利息只會高過人哋「有信用」嘅人少少。現在，「信譽 不良」嘅人如果可以借到錢，比「有信用」嘅人要付出嘅利息已經多很多。不過，花旗國已經出現按揭中介人爆煲潮，剩下來嘅放債單位仲要宣布完全撤出「信譽不 良」按揭業務。喺07年將會有好多「還款能力低、信譽不良」嘅人需要轉按，如果冇得轉按就只會令樓市面對更大壓力。

所以，滙豐股東仲會有排煩。希望滙豐同花旗國業務HSBC Finance嘅關係，最終唔會被市場定位為（013）和黃同3G嘅關係。